中青旅公司集中优势,打造稀缺文旅资源

2022-09-23 04:36:37 文章来源:网络

光大集团控**,国内领先的旅游服务商。中青旅是我国改革开放后创立的首家旅行社类企业,1997年于上交所上市,开发了乌镇、古北水镇两个文旅小镇,拥有景区运营、整合营销、酒店服务等多元业务。①**和业绩:公司2017-2019年营收稳步上升,20年受到疫情冲击业绩亏损,2021年实现营业**86.35亿元,同比增长20.8%;归母净利润0.2亿元,实现扭亏;1Q22疫情反复,旅游板块承压,公司实现营收13.81亿元,营收同比下降1.2%,归母净利润-1.1亿元。②结构:公司业务主要由七部分构成,**方面,21年前三大业务IT、整合营销、景区经营(乌镇)分别**41.34、17.32、8.64亿元,分别占比47.9%、20.1%、10.0%,利润层面,乌镇景区业务毛利率在70%以上,2019-21年贡献42.2%、39.5%、38.6%毛利,同时联营企业形式运营的古北水镇景区分别为公司带来0.7、-0.8、0.25亿元的投资**。

特色小镇旅游前景光明,期待疫情**和消费复苏。①居民旅游需求上升,**政策支持,特色小镇远期前景光明。2013-19年,我国旅游业**CAGR达14.47%,高于同期GDP增速8.27%。居民人均消费支出的增长带动旅游需求的增加,二者分别由2013年的13220元、806元上升至2019年的21559元、953元。十八大以来,中央坚持**特色新型城镇化道路,各部门相继颁布城镇化相关系列政策,围绕培育、金融、土地等方面对特色小镇的发展提供大力支持。即便疫情重挫旅游行业,我们对特色小镇旅游长期向上趋势保有信心。②周边游升温,出境游回流。疫情强化短途游需求,2021年周边游搜索次数同比增加100-300%,我们认为消费能力强的出境游客回流亦有望带动人均消费提升,中短期积极因素强化文旅小镇业绩抗压能力。

集中优势,打造稀缺文旅资源。公司主打乌镇与古北水镇两大文旅景区,二者分别处于长三角和京津冀城市**附近,周边居民的旅游需求旺盛和消费能力强劲。两大景区风格独特,以乌镇戏剧节、会展等形式打造差异化品牌,2019年,分别吸引了918.26、239.37万人次游客,20年后游客数虽下挫,但人均消费延续了此前的上升趋势,2021年两地人均消费分别达到234.30、505.23元,17-21年CAGR分别为8.27%、7.28%,**品酒店和餐饮等服务打开**上升空间。

盈利预测与估值。预计公司2022-2024年归母净利润各为1.07、4.36、5.84亿元,同比增长402.1%、309.4%、33.9%;对应EPS各0.15、0.60、0.81元。预计公司将迎来疫情后的业绩修复,结合可比公司估值,给予2023年20-25倍PE,对应合理价值区间12.06元-15.07元。给予“优于大市”评级。

中炬高新:聚焦调味,业绩稳健,位居行业前列。公司是国内**早推出高鲜酱油的企业之一,经过二十多年的发展,成功从高新园区开发企业转型为酱油领域龙头。

公司聚焦调味品行业,拥有“厨邦”和“**味鲜”两大品牌,从华南走向全国,从酱油单一品类向大食品拓展,业绩保持稳健发展,2016-2021年公司**CAGR为10.13%,归母净利润CAGR为15.41%。2021年公司总营收51.16亿元,份额位居酱油行业前三甲,是为数不多拥有全国渠道网络的调味品企业之一。

产品端:领衔高鲜,定位中高端,潜力品类持续扩张。公司在高鲜酱油领域深耕多年,定位中高端,积淀产品和品牌优势。以酱油为主业,公司纵向推进产品结构升级,把握细分功能需求及消费升级趋势,横向跨品类以完善大食品矩阵,鸡**和食用油作为第二梯队发展正盛,其他调味品中料酒和蚝油等赛道高景气,公司顺势而为,产品增长潜力充足,作为第三梯队共驱业绩增长。

产能端:循序渐进,定增勾勒蓝图。公司产能利用率一直保持在95%以上,预计2023年公司能实现产能170万吨,其中酱油产能近80万吨,食用油产能近30万吨,产能扩张支撑销量持续增长。2021年7月公司发布定增预案,拟扩产300万吨,冲刺调味品**梯队,于2032年达到470万吨总产能,其中酱油产能达230万吨,预计达产后新增年销售**204亿元。

渠道端:深耕下沉提速全国化,多措并举攻坚餐饮端。公司分层级加速推进全国化渠道建设,提出:稳步发展东南沿海主销区,重点提升中北部地区,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场开发。2021年末公司地级市开发率达到92.3%,区县开发率达到60.0%,2022年有望达到地级市全覆盖。公司重点攻坚餐饮渠道,2021年餐饮渠道营收占比已超过25%,主要措施**括:主打中高端的连锁餐饮,培育专做餐饮的经销商,推出面向餐饮端的高**价比产品,面向厨师**准营销。

投资建议:调味玫瑰,花开有时。预计公司2022/2023/2024年营业**分别为54.7/58.4/64.8亿元,同比增长7.0%/6.8%/11.0%;2022/2023/2024年归母净利润分别为7.9/9.0/10.4亿元,增速分别为5.9%/14.0%/15.6%,对应PE分别为36.6/32.1/27.8X。公司作为国内酱油前三甲和调味品全国化龙头,优势稳固、有序发展、空间广阔,待管理改善后有望迎来估值修复,首次覆盖,给予“增持”评级。

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