巨化*份国内三代制冷剂龙头,*价业绩弹*大

2022-09-23 07:10:12 文章来源:网络

一体化配套优势强的氟化工龙头企业。公司是国内的氟化工龙头,产品覆盖制冷剂、氟**细化学品和含氟聚合物等等,目前公司的氟制冷剂处于全球龙头地位,拥有各类制冷剂产能约59.9万吨,其中二代制冷剂R22产能15万吨,国内第二,拥有R22的配额约5.9万吨;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能国内**,产能分别为5万吨、13万吨、7万吨,混配小**装制冷剂市占率全球**;此外,公司还具备8万吨无水氢氟酸以及各类甲烷氯化物的上游原料配套,技术、规模、上下游协同优势明显。

三代制冷剂配额将于2022年底尘埃落定,需求端则随着汽车和房地产缓慢复苏,供需改善带来氟化工行业景气底部向上。2016年《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》,将逐步限控HFCs(三代制冷剂)。其中发达**于2019年全面开始第三代制冷剂淘汰进程,海外产能近年来加速退出。**于2021年4月16日正式接受《基加利修正案》并于同年9月15日正式生效。三代制冷剂选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业的平均销量,因此这三年企业纷纷扩产以及维持高开工率以便获得更多的配额,同时下游汽车和房地产等领域需求不佳,供大于求矛盾突出,导致目前三代制冷剂主流产品R32、R134a处于全行业亏损状态。到2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定,未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产,2029年开始逐步缩减配额量。根据我们测算,R32、R134a目前行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%。后续随着下游汽车和房地产需求**,氟化工景气将迎来拐点向上,价格有望触底回升。

公司为国内三代制冷剂龙头,**价业绩弹**大。通过测算预计2022年制冷剂表观需求量约72.9万吨,其中三代制冷剂需求约57.3万吨。假设产销一致,则国内2020-2022年HFCs平均值约58.4万吨(即总配额)。而2020-2022年巨化三代制冷剂平均外销量预计为21.3万吨,配额占约36.4%,国内**大。截止2022年7月29日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a的价格分别为12750、34500、20500元/吨,近几年三者的历史**高价格分别为32000、84000、50000元/吨,经测算,这三种制冷剂价格每上**2000元/吨,将分别增厚公司税前净利润1.84、0.71、0.99亿元。

积极推进产品结构优化升级,产业链持续向高附加值氟化学品延伸。目Gk饦前公司主要布局的主要为PTFE、FEP以及PVDF等,其中PTFE有2万吨,PVDF有3500吨(配备约2万吨R142b),在建6500吨预计将于22年下半年投产。未来公司将着力产业升级,延链、强链、补链,继续启动实施3万吨PVDF一期项目、巨芯冷却液项目(规划产能5000吨,一期1000吨已开建)、高**能氟材料项目,推进新兴品种开发和技术研发成果产业化,开拓高端产品进口替代市场。2022年公司经营计划中预计年度投资额为23.54亿元,进一步向氟氯化工高**能化工先进材料转型升级。

投资分析意见:三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹**大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.20、19.43、26.46亿元,当前市值对应PE为30、23、17倍,维持“增持“评级。

近期城投定融又活跃起来,一些地方城投不惜以10%的成本融资。

据梳理,这类定融产品对外推介名称中一般有“定融计划”、“债权资产”等字眼,融资主体不仅有区县城投,还有AA+发债主体。

21世纪经济报道记者采访了解到,其原因在于地方**政**尤其是卖地**大幅下降且融资渠道没有明显改善,地方城投不得不通过高息定融“续命”。这一现象也引起监管部门注意,并提示非法集资和新增地方隐**债务两大风险。

城投高息定融频现

今年来,由于**政**和卖地**大幅下降,地方**政收支平衡压力加剧,对城投的支持力度下降。

**政部数据显示,地方一般公共预算本级**46205亿元,扣除留抵退税因素后增长3.4%,按自然口径计算下降8.9%。地方政府**基金预算本级**20479亿元,比上年同期下降27.6%,其中,国有土地使用权出让**18613亿元,比上年同期下降28.7%。

在此背景下,一些城投选择高成本的非标方式融资。而信托、私募等方式对融资主体要求相对较高,定向融资计划就成为很多区县融资**的首选。

“资质好的,就找信托公司来做;略差的,就找租赁公司;再不行就找定融。”一家资产管理公司高管直言。

比如近期发行的中部省份某县城投债权融资计划,起投金额为5万,预期年化**率为9%-10%。该产品传单宣传强调“足额应收账款质押、合规备案、当地**大融资**”三大特点。

再如东部某省份某地市城投债权15号,拟发行定融补充流动资金,年化**率在8.8%-9.6%。宣介上,该产品强调发行人主体评级为AA+。

当前市场上类似产品并不少,且已引起监管部门注意。21世纪经济报道记者了解到,中部某省**政厅、地方金融监管局近期联合下发《关于开展融资**公司非法集资和违规举债自查自纠工作的函》。

该函件称:我省个别**公司以应收账款权益转让挂牌形式向金交所、伪金交所登记备案拟发行非标债务融资产品,金交所、伪金交所收取登记备案费,并出具相关登记备案文件,为**公司发行非标债务融资产品提供便利。**公司据此以8.5%-10%的年**向社会不特定投资人发售该理**产品。

该函还举例称:如某县**公司向178位个人投资者发售该理**产品,募集资金2亿元;某区**公司截至目前累计向约200位个人投资者发售该理**产品,募集资金12660万元。

记者还了解到,今年5月华东某省已开展城投定向融资的摸底调研,要求辖区融资**公司填报定向融资的总体规模、资金来源和使用情况。

记者获得的样表显示,资金来源方面,监管关注融资协议金额、融资余额、融资成本、融资期限等问题,还关注实际债权的个人数、起投金额等。资金用途需区分用于项目建设、用于偿还债务本息、用于日常经营等。

“今年有的地方**政比较困难,区县级**公司只能靠自己想办法,发定融成为融资方式之一。”南方省份某地市债务办人士表示。

另一原因在于城投**流贷在压缩。多家**业务人士反馈,按照监管要求,有隐**债务的融资**总体上不能新增流贷**,但原有流贷能否续做执行不一,有的表示不会新增流贷但能续作,且不担心违约风险;但有的表示不会新增流贷,也不续作到期流贷。总体看,城投公司流贷面临压缩,部分弱资质城投的资金链十分紧张。

监管提示非法集资等风险

定融业务属于私募**质。合格投资者只有先注册成为金交所会员,且风险测评结果与产品的风险级别相匹配后才能对产品进行认购和受让。同一款定融的投资者人数合计不得超过200人。

一些市场人士认为,金交所备案的定融产品,定**为私募债。而私募债是不能**募集的,一般定向非**发行。通过传单或者公号等方式进行**宣传、募集存在一定的合规嫌疑。

前述资产管理公司高管表示,同一定向融资计划产品的投资者人数合计不得超过200人,起投金额一般多为五万、十万不等,但如果同一债务主体发行多个定向融资计划产品就很容易突破200人的限制,且根据已有案件信息反馈,目前已存在个别定向融资产品被定**为非法集资活动。

前述中部省份的函件指出,融资**定融融资涉嫌违规举借地方政府债务和非法集资等问题,严重干扰正常经济、金融秩序,极易引发社会不稳定和社会治安问题。

前述债务办人士表示,定融产品形成的债务是否属于隐**债务,需要具体看资金用途和还款来源。如果资金用于经营**项目,还款资金来源于项目**,就不是隐**债务。如果用于政府**投资项目,同时还款来源是**政资金或者**政担保,就属于隐**债务。

前述中部省份要求,各市县要参照有关问题案例,摸清本地区**公司向个人投资者发售理**产品底数,排查是否存在**公司违规通过金交所向个人投资者发行理**产品等非法集资情况和构建违规融资通道规避脱离政府债务监管违规举借政府隐**债务等情形。

值得注意的是,前述中部省份城投通过定融举债的问题由**政部地方监管局向当地反馈。前述函件称,近期,**政部监管局向省政府报送专题材料,反映我省个别融资**公司通过金交所或“伪金交所”向个人投资者发售非标债务融资产品的问题。

**政部监管局并不属于地方的组成部门,而是由**政部垂直管理。因此,**政部地方监管局贯彻的是**政部的意志,代表着**政部的监管方向。

**政部部长刘昆2019年4月在专员办更名大会上表示,各地监管局要加强属地经济发展形势和**政运行状况研究,切实加强地方政府债务监督。在**政部近年公布的数十起违规举债案例中,很多线索都是由地方监管局发现并核查确认后移交地方政府处理的。

今年以来,随着经济下行压力持续加大,基建需适度超前支持稳增长。而在过往加码基建的过程中往往伴随着城投融资的放松,因此部分城投及市场机构对今年城投放松抱有很高的期待。5月18日**政部公布违规新增隐**债务的处罚案例,显示隐**债务管控不放松,前述**政部地方监管局此次向地方的反馈进一步验证不放松的信号。

刘昆6月21日向十三届全国人大常委会第三十五次会议作2021年中央决算的报告时表示,下一步要加强重点风险防范和化解,强化部门信息共享和协同监管,坚决遏制新增地方政府隐**债务,支持地方有序化解存量隐**债务。

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