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高成长的体检龙头,流量价值逐步凸显
2018-02-15 12:01:08
来源:文章来源于网络

美年健康(002044)

推荐逻辑: 1) ]体检具备高成长、医生依赖低、易产业化及壁垒高等属性,公司是国内最大的非公立专业体检机构,已形成绝对竞争优势; 2)业绩量价齐升,预计 3 年归母净利润保持 50%左右高增长; 3)将深挖流量入口价值, 打造大健康产业闭环, 或将成为医疗服务领域的 BAT。

体检为高成长医疗服务子行业,预计未来 5 年市场扩容 1 倍。 1)相对其他医疗服务领域,体检不受医保控费影响,消费属性强;多承接 B 端业务,投资回收期短;属设备依赖型,更易标准化、产业化; 2)目前国内体检渗透率 27.5%,远低于发达国家 70-90%, 平均客单价约 290 元, 占人均可支配收入比例约 1%,远低于美国和香港 2%的水平。 且行业已进入消费升级阶段,我们测算未来五年市场空间或将达 2400 亿,相较目前至少存在 1 倍扩容空间。

行业壁垒逐步筑高,公司具有绝对竞争优势。 资本、导流能力为行业进入壁垒,产业资源正筑高行业壁垒,行业已进入整合后的寡头垄断阶段。公司相较竞争对手具备 5 大优势: 1)融资环境好、成本低; 2)“先参后控”模式高速扩张,率先布局基层城市,截至 2017 年 9 月布局 330 余家体检中心,是行业第二的 3倍; 3)销售实力业内领先, 单店平均服务人次、个检比例均高于同行; 4)行业资源雄厚,后端服务更丰富; 5)规模效应强,成本控制能力与盈利能力强。

量价齐升驱动公司业绩 50%高增长。 1)“量”的角度: “先参后控”加速布局,预计 2017 年体检中心数量 400 家, 规划 2020 年达 1000 家, 预计 2017 年服务人次达 2000万人次,2021年达 1亿。预计未来 3年参股转控股体检中心 30-50家/年, 随着新体检中心放量, 上市公司体系内服务人次增速为 25-30%; 2)“价”的角度:为尽快抢占市场份额,公司相较竞争对手客单价偏低,具备提升空间。未来将通过丰富产品内涵和完善高端品牌提升价格,预计客单价每年 10%以上增长。“量价齐升” +“规模效应”将驱动公司业绩 50%增长。

深挖流量入口价值, 打造大健康产业闭环。 体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。还正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。 在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的 BAT。

盈利预测与投资建议。选取 A 股医疗服务龙头为可比公司,可比公司 2017-2019年平均 PE 为 66X、 50X、 40X。由于: 1)公司成长性更强、增速更快; 2)公司流量价值大,具备互联网属性; 3)市场给予可比公司爱尔眼科高速发展期100X PE( TTM)估值溢价。我们认为给予公司 2018 年合理 PE 为 77X, 对应PEG 1.5,对应股价 28.53 元,维持“买入”评级。

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